2015-07-08 Wednesday

曾荫权有一段话，似乎揭示了汇率和资产价格的关系：“我們攬著這個大水泡30年了，一定要跟著它走，無得改變，如果再變就‘論盡’。人們信我們是因為持之有恆，90年代幾辛苦，我們攬著水泡，資產值全部跌也捱得住……我敢向你說，我以數十年經驗來說，聯繫匯率是一種紀律，有時覺得它是負擔，但對香港來說是發揮強大穩定作用的。”

上面说的90年代很辛苦，说的应该就是1997年香港救股市，稳定汇率的事情了。当时香港楼市泡沫破裂，汇率和股市被救起，无数港人不得不辛苦工作供已经是负资产的楼。

因此，猜想就是，在国家经济停滞不前的状况下，汇率，楼市和股市三者不可同时保持坚挺，汇率稳定，则股市要崩盘，楼市会承压，如果楼市投机氛围严重，楼市也会崩盘，否则，楼市和股市稳定，汇率必跌。

日本的情形似乎也验证了这一猜想。日元坚挺，楼市和股市长期萎靡不振，安倍实行量化宽松后，日本股市暴涨，汇率暴跌，楼市则由于日本人口结构以及日本的税务原因，始终不见起色。

对于中国来说，1994年人民币一次性贬值到8.7，随后一直稳定在8.27左右，直到2005年一次性调整为8.11，随后开始了缓慢升值的道路，最高见6.0x，然后开始在6.0x和6.3之间波动，近期维持在6.2x附近。人民币开始是与美元挂钩的，随后改为一篮子货币。

1990年代初期，中国面临了第一次房地产泡沫破裂，随之而来的是1994年一次性汇率贬值。接下来迎来了国企改革，大批工人下岗，生活穷困潦倒，随后中国房改，迎来了十年黄金的楼市牛市，而股市也于2006年启动，迎来了人民币升值而带来的股市大牛市。

也就是说，随着房改，中国的发展，中国迎来了汇率，楼市和股市的重新估值，因此三者都形成了一波大牛市，一旦中国经济增速放缓，那么汇率，楼市和股市将面临三者不可兼得的情形，从历史经验来看，楼市必须稳定，汇率也需要保持稳定，那么，股市必然会有崩盘的风险。

香港楼市1967-1981第一波主升浪，正好是香港人口暴涨的阶段，应该算是人口红利牛，1984-1997香港楼市又一波大行情，时代背景是中国改革开放的改革牛。1997年恰逢亚洲金融危机，香港政府维护汇率，救股市，楼市大跌，同时银行间拆借利率暴涨。

香港的汇率市场，1972年以前以16港元:1英镑与英镑挂钩，1972-1974分别以5.65和5.085港元对一美元与美元挂钩，1980年代由于香港前途问题（回归中国，社会主义还是资本主义，会不会共产共妻），1983年港元跌至9.6港元:1美元，同年10月15日，香港实行联系汇率制7.8港元:1美元至今。

香港股票市场，恒生指数1969年到1971年从160.05涨到406.32，到1973年1774.96点，到1974年12月10日恒生指数又跌回150.11点，1978年大陆改革开放，港股从383.4点起，1981年7月17日涨到1810点，1984年中英联合声明后，香港政治前景稳定，股市继续走牛，直到遇上1987年股灾，1987年10月19日，恒生指数收3362.39点，到了12月7日，恒生指数跌至1876.18点。